市盈率 (PE Ratio) 解說 – 對股票漲跌的影響及主流分析方法

認識市盈率

市盈率(earnings multiple, 即P/E ratio, Price per Earnings ratio)也稱“本益比”、“股價收益比率”或“市價盈利比率(簡稱市盈率)”。 其公式為:

市盈率(PE) = 股票價格/公司每股盈利

所以說,若公司A的每股盈利為$1,而市場給予此公司股票的價格為$10,市盈率(PE)就是10倍。換句話說,就是投資人對每一塊錢的稅後盈餘願意出多少錢來購買。同時,市盈率也反映了投資回本期,例如市盈率是10倍,假設每股盈利不變,即投資者要持股十年才回本。在投資分析時,市盈率和每股盈餘都相當重要,由於市盈率乘以每股盈餘可以得到股票價格,於是常利用這一個關係求得股票應有的價格。

市盈率是最常用來評估股價水準是否合理的指標之一,把股價和利潤連繫起來,反映了企業的近期表現。由股價除以年度每股盈餘(EPS)得出(以公司市值除以年度股東應占溢利亦可得出相同結果)。計算時,股價通常取最新收盤價,而EPS方面,若按已公佈的上年度EPS計算,稱為歷史市盈率(Historical P/E),若是按市場對今年及明年EPS的預估值計算,則稱為未來市盈率或預估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。計算預估市盈率所用的EPS預估值,一般採用市場平均預估(consensus estimates),即追蹤公司業績的機構收集多位分析師的預測所得到的預估平均值或中值。

股價取決於市場需求,即變相取決於投資者對以下各項的期望:

  • 企業的最近表現和未來發展前景
  • 新推出的產品或服務
  • 該行業的前景
  • 其餘影響股價的因素還包括市場氣氛、新興行業熱潮等

如果股價上升,但利潤沒有變化,甚至下降,則市盈率將會上升。如果公司處於虧損狀態,一般不會展示市盈率,更不會展示負市盈率。市盈率對個股、類股及大盤都是很重要參考指標。市場對於市盈率(PE)應該處於甚麼數字代表合理,其實沒有一個恒久共識。投資者亦往往不認為嚴格按照會計準則計算得出的盈利數字真實反映公司在持續經營基礎上的獲利能力,因此,分析師往往自行對公司正式公佈的淨利加以調整。

不同行業有其適用指標,例如銀行股一般參考市帳率。金融界表示,銀行資產營運主要是存款及貸款,帳面值可反映銀行資本水準及經營能力,所以市帳率常用於分析銀行股;相反,地產股持有物業的價值經常改變,以買入成本計算的帳面值可能已偏離最新市場價值,因此市帳率不是分析地產股的合適指標。

市盈率高低的引申意義

如果某股票有較高股價收益比,則有可能因以下原因:

  • 市場預測未來的盈利增長速度快。
  • 該企業一向錄得可觀盈利,但在前一個年度出現一次過的特殊支出,降低了盈利。
  • 出現泡沫,該股被以超過其內在價值的價格在交易。
  • 該企業有特殊的優勢,保證能在低風險情況下持久錄得盈利。
  • 市場上可選擇的股票有限,在供求定律下,股價將上升。這令跨時間的股價收益比比較變得意義不大。

高市盈率意味著投資者對公司的長期成長前景看好。因此,他們願意為今天的股票付出相對較高的價格,以便從公司未來的成長中獲利。任何股票若市盈率大大超出同類股票或是大盤,都需要有充分的理由支援,而這往往離不開該公司未來盈利率將快速增長這一重點。一家公司享有非常高的市盈率,說明投資人普遍相信該公司未來每股盈餘將快速成長,以至數年後市盈率可降至合理水準。如果公司的業績像期望的那樣增長,甚至更理想,超過預期,那麼投資者很可能從公司股票價格上漲中獲得可觀的投資收益。

但是,預期的增長並不總能變成現實。當一家公司沒有達到預期的盈利目標時,投資者就會拋棄這家公司的股票。蜂擁而來的拋售使得股價急劇下跌,高市盈率股票的一個特點就是劇烈的價格波動。

另外一些分析師則將高市盈率看作利空信號,對於他們這意味著公司的股票價值被高估,很快將會下跌,返回到正常的價格水準。一旦盈利增長不如理想,支撐高市盈率的力量無以為繼,股價往往會大幅回落。以個股來說,同業的市盈率有參考比照的價值;以類股或大盤來說,歷史平均市盈率有參照的價值。

如果某股票有較低市盈率,則有可能因以下原因:

  • 市場預測該企業和去年相比較,盈利將減少,企業價值將下降。
  • 該企業在去年出現過一次性的特殊收入,暫時提高了去年的盈利。
  • 該股的價格被市場低估。
  • 股票的供給超過了市場上資金的投資需求。

低市盈率通常是那些已經發展成熟的,成長潛力不大的公司股票的特點,此外還有藍籌股和正在面臨或將要面臨困境的公司。如果低市盈率是由於低迷的銷售、經濟增長緩慢或投資者看空等暫時的市場狀況造成的,股票的價值可能被低估,低市盈率很可能是買價的標誌。有投資者則認為,如果股票市場整體的市盈率偏低,那麼市場已經觸底,從中長期的角度來看,很可能將要出現反彈。對於這類分析師,市場整體市盈率偏低是一個利好,標誌著這是買進股票的時候了。但同時,低市盈率也可能是公司破產的第一個徵兆。

為什麼我們也要在意預估市盈率?

預測市盈率為我們提供的是市場對公司營運的願景,而歷史市盈率則往往告訴我們當下市場對公司的評價與過往經營狀況的差距。

比如股價10元的公司,平均每年每股賺一元,往績市盈率平均為10倍;但如果今年公司在公佈業績前,被發現損失了重大客戶,今年及往後有機會少賺一半;那就是說,預估盈利會下跌至5毛。假如股價不下降,預估市盈率也因此升至20倍。但歷史市盈率卻仍然維持在10倍,它未能告訴投資者此重大改變。結果有可能是,股價下跌,歷史市盈率在目前看來低於10倍;此折讓並非表示股票價格吸引,反而是市場就預估市盈率調整了對股票的定價。

反過來說,歷史市盈率高的股票有可能反映了該企業良好的發展前景,例如企業通過資產重組或注入使預期業績猛然提升。結果是大幅度降低預測市盈率,市場有可能因此提升股票定價,使歷史市盈率隨之提升。這也是為什麼高科技板塊的股票歷史市盈率接近或超過100倍,而製造、鋼鐵行業的股票市盈率只有20倍了。

對比同業的市盈率

雖然市盈率最終要被用來對一家公司股票的價格進行相對的評價,但是不要憑藉這一指標單獨進行解釋,要把它與同行業的公司股票的市盈率進行對比,因為此時公司的每股收益、風險、資本結構比較接近,相互比較較為有效。同時也可與道•鐘斯工業平均指數股票、標準普爾500家公司股票、價值線上指數股票等的市盈率為整體市場市盈率標準進行對比參考。

市盈率在使用需要注意不同行業的合理市盈率有所不同,對於受經濟週期影響較大的行業考慮到盈利能力的波動性,市盈率較低,如鋼鐵、製造業;而受週期影響較少的行業(飲料等)則較高。這是市場希望通過低市盈率,減低波動性大的行業的價格波動風險。

對比歷史市盈率的平均

還有一種分析方法,便是記錄某段時間內的市盈率變化,然後得出平均市盈率,對比股票現在的市盈率,看看離平均值有多遠。大幅地高於平均市盈率,有一種可能是股票已經超買;反之便可能是超賣。不過,也有可能是因為公司的基本面變動,導致市場對其未來盈利的預期改變,因此反映在市盈率的變動上。其他因素還包括財務資料包含了一次性開支/收入,扭曲了某段時間的市盈率(注:因此,很多分析員會採用撇除一次性開支/收入的淨利潤去計算市盈率,增加可比性)。

市盈率的內在缺陷

實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的,很難用市盈率一個指標來判斷股票價格過高或過低。
首先,市盈率在可比性上存在不少問題。市場變化日新月異,公司的營運也隨著時間推移而不斷改變;即便是同行業的公司,其商業模式、客戶群、上游供應等等要素也存在著許多差異。以市盈率作跨時間、跨公司、跨行業去比較,往往無法完全排除這些變化對分析的干擾;如果要為每一種情況調研、假設、說明,會是很吃力的工作,效果也不一定顯著。同時,對比的指數或公司的市盈率也是不穩定的;樣本調整一下,平均市盈率也跟著變動。改變這些參照物,可能會得出不同的參照市盈率,影響分析結果。

此外,每股收益只是股票投資價值的其中一個影響因素,作為分母的每股盈餘,是按當下通行的會計準則算出,但公司往往可視乎需要斟酌調整,因此理論上兩家盈利相當的公司,所公佈的每股盈餘可能有顯著差異。若某公司的每股票盈利錄得虧損時,市盈率(PE)是不適用的,這樣會造成資料上的不連續。

另一方面,市盈率指標本身也是很不穩定。隨著經濟的週期性波動,上市公司每股收益會大起大落。即使是採用預估市盈率,在熊市時也會因預測盈利被保守地調低而令預估市盈率達至高位。以1932年美國股市最低迷的時候為例,市盈率卻高達100多倍,但事實上當年是美國歷史上百年難遇的最佳入市時機。

如果公司通過杠杆融資,那麼市盈率也無法反映公司的負債(杠杆)程度。就如果A公司有10億美元的債務,而B公司沒有債務,但只要兩家公司的盈利及股價一樣,那麼還是會得出一樣的市盈率。因此,有分析師嘗試以“企業價值(EV)”——市值加上債務減去現金來取代市值來計算市盈率。

最後,對市盈率的解讀也是眾說不一。即便是同行業的股票,市盈率也會相去甚遠。到底是市場錯誤解讀,還是有不為大部分投資者意識到的潛在風險?這實在是不得而知。有時候甚至於市盈率越高的股票,其市場表現越好。

總結

市盈率是一種便利而受市場人士廣泛採用的其中一個指標,曾經有研究指市盈率對中長線的股價變動方向有參考意義,但並非唯一因素。投資是多算多勝,少算少勝,但對單一指標過分認真就很容易會輸。

 

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